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研发进入收获期 玻璃陶瓷齐发力

2016 年业绩低于预期,内销比重较 15 年增长 1.71 倍,17 年展望积极
        公司发布 2016 年年报,实现营收 152.36 亿元,同比下滑 11.56%,归母净利润 12.03 亿元,同比下滑 21.98%,低于预期。为应对 iPhone 销量下滑,国产品牌 HOV 崛起之势,公司加大与本土品牌在中高端产品上的合作,年内销售费用为 3.91 亿元,同比增长 38.38%,效果显著,内销收入超过 23 亿元,占营收比重较 15 年提升 1.71 倍,达到 15.3%。2017 年公司目标实现营收 40%增长,净利润 50%增长,对应营收、净利润规模分别为 213.3 亿元,18 亿元,展望积极。
 
研发投入进入收获期,未来管理费用率有望改善
        在智能手机进入颜值时代之际,外观件的创新加速,材料的种类多元,为把握行业变革带来的机遇,公司积极投入 3D 玻璃、陶瓷相关设备、技术的研发,16 年内配合客户研发打样千余款,研发支出 13.84 亿元,同比增长 20.99%,占营收比重 9.08%,较 15 年提升 2.44pct,造成管理费用增长 15.56%,达到 23.2 亿元。公司在年报中明确表示将努力改进研发资源投入管理,优化协作研发机制、新品定价机制、人员考核机制,达到精准开发目的,未来将尝试开拓在汽车、智能家居等应用领域的潜力。
 
四曲面 3D 独领风骚,公司兼具玻璃、金属全套加工能力
        公司已经成功开发了部分 3D 玻璃关键生产设备,显著提高了 3D 玻璃的工艺水平和良品率,首创的四曲面 3D 玻璃实现了对 vivo xplay6、华为 honor magic、小米 6 的独家供货,引领了颜值时代的新潮流。在面板大厂积极投建 OLED 产线的背景下,未来 3D 前玻璃盖板与曲面 OLED 的匹配需求确定,公司“3D 曲面玻璃生产项目”预计今年全面达产。在“双玻璃+金属中框”兴起之际,公司在 2016 年内向深圳梦之坊增资 2.05 亿元,持股 70%,切入金属外观件加工领域,具备了玻璃盖板+金属中框全套生产能力。
 
精密陶瓷业务进展喜人,小米 Mix、小米 6 为陶瓷机壳打开更大想象空间
        在精密陶瓷领域,公司 16 年已成功开发出用于高端智能手表的陶瓷机壳及结构件,实现批量交货。此外,公司是小米 Mix 手机陶瓷中框和盖板的主要供应商,而小米 Mix 的压电陶瓷导声技术使得陶瓷机壳由单纯的外观件升级为功能件,打开了陶瓷的想象空间。4 月 19 日发布的小米 6 陶瓷尊享版更是搭载了四曲面的陶瓷机壳,而整机价格却不足 3000 元,可见陶瓷机壳的良品率在快速提升,成本在快速下降,未来渗透速率有望加速提升。
 
积极圈地扩产应对颜值时代,维持买入评级
        公司在 16 年出资获得了多处厂房、土地,为产能扩张、产业链延伸奠定基础。我们维持 17-18 年的净利润预测为 25.65 亿、33.32 亿元,2019 年净利润预测为 41.73 亿元,我们认为合理估值为 17 年 30-35 倍 PE,目标价 35.27-41.15 元,维持买入评级。
 
风险提示:双玻璃方案渗透速度低于预期;新建产能投产进度慢于预期。
 
 
注:本文出自2017/4/20华泰证券研报