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一季度奠定良好基础 增速有望逐季上行

投资要点
事件:公司公布 2017 年一季报,实现营业收入 41.08 亿元,同比增长 53.54%;实现净利润 2.21 亿元,同比增长 33.66%,位于前期预告中值附近,符合预期。
 
   大客户与国产品牌齐发力,业绩增速将逐季上行:一季度为传统淡季,公司实现扣非净利润 1.6 亿元,同比实现扭亏为盈,业绩反转趋势确立。从收入分拆来看,公司在大客户处份额大幅提升,有效对冲了单价下行压力,大客户处收入同比增长接近 40%,同时伴随着国内手机品牌向中高端市场加速拓展,公司对国内主要手机品牌出货量也大幅增长。此外,公司持续提升自动化水平,大幅优化成本,在产品价格下行的情况下,公司毛利率水平同比提升 3.8 个百分点,凸显公司竞争力。我们预计,二季度后在大客户新品进入备货期、国产品牌新品加速发布等有利因素带动下,公司业绩增速将逐季上行。
 
   手机外壳非金属化大势所趋,带动公司业绩持续高增长:随着 5G 时代临近,叠加无线充电等新功能普及,金属材质信号屏蔽等弊端逐渐体现,手机外观非金属化是大势所趋,玻璃作为现阶段最为成熟的非金属方案,有望率先大规模普及。我们预计,2017 年大客户新品有望采用双面 2.5D 玻璃方案,后盖玻璃因工艺更复杂,较盖板玻璃价值量更高,单部手机价值量将实现翻倍以上增长。此外,安卓阵营中高端机型也在逐步导入双玻璃设计方案,三星 S8、小米 6 等明星机型陆续采用双面 3D 玻璃方案,3D 玻璃价值量是 2.5D 玻璃价值量的 3-5 倍,叠加用量翻倍,未来几年手机玻璃行业市场空间将迎来数倍成长空间,公司作为龙头,将充分受益于手机外观变革趋势。
 
   布局陶瓷降低路线风险,拓展金属加工再添动能。公司具备从陶瓷胚体到后端加工处理的全套技术,且公司陶瓷后盖产品已有批量供货经验,双技术路线兼备能够有效降低路径风险。同时公司还通过并购切入金属加工处理领域,未来有望进一步向金属中框等领域拓展,为客户提供“玻璃+金属中框”或“陶瓷+ 金属中框”的全套解决方案,进一步拓展公司所面对的市场空间。
 
   投资建议:手机玻璃行业空间将迎数倍增长,公司作为龙头业绩高增长确定性强,我们预计公司 2017/18/19 年净利润为 27.5/44.5/61.3 亿元,EPS 为 1.26/2.04/2.81 元,增速为 128%/62%/38%,结合同类公司估值及公司业绩增速,给予 2017 年 30 倍估值,目标价 37.80 元,“买入”评级。
 
风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期;3D 玻璃渗透率低预期。
 
 
注:本文出自2017/4/25中泰证券研报